卷了一整年的車市，終于到了出財(cái)務(wù)“成績”的時(shí)候。

和每月發(fā)布銷量數(shù)據(jù)一樣，最先公布2023年財(cái)報(bào)的是新勢力。理想拿出了歷史最佳財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其美股與港股均應(yīng)聲大漲；蔚來與小鵬雖然虧損擴(kuò)大，但資本市場依然給出了正向反饋，其港股股價(jià)均在財(cái)報(bào)發(fā)布次日小幅上漲。

自主傳統(tǒng)車企中最先交卷的是吉利。其財(cái)報(bào)顯示，吉利2023年?duì)I業(yè)收入1792億元，同比增長21%，創(chuàng)歷史新高；歸母凈利潤對比2022年（撇除一次性議價(jià)收購收益后）同比大漲51%。受此消息拉動(dòng)，吉利港股（0175.HK）次日大漲5.2%。

但同樣是業(yè)績創(chuàng)新高、營利雙增長，比亞迪今年1月發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告之后，比亞迪A股與H股卻連續(xù)幾個(gè)交易日下跌，股價(jià)創(chuàng)階段性新低。為何資本市場如此厚此薄彼？究竟什么才是資本認(rèn)可的投資價(jià)值？

銷量為王，更要看誰的增勢更強(qiáng)勁

不可否認(rèn)，資本的嗅覺是最為敏銳的。PPT融資造車的時(shí)代已一去不復(fù)返，資本衡量車企投資價(jià)值的首要指標(biāo)是銷量。有分析人士認(rèn)為，資本市場對吉利、理想與比亞迪的區(qū)別對待，其背后正是投資機(jī)構(gòu)對車企銷量增長潛力的預(yù)判。

2023年被稱為車市最卷的一年，新車扎堆上市。在比亞迪最為核心的混動(dòng)市場，插混新車從2022年的20款激增至33款，增程式新車從7款增至10款，其中，不乏吉利、長安等自主龍頭的全新一代混動(dòng)產(chǎn)品，極具競爭力。比如吉利銀河系列，自上市次月起就持續(xù)月銷過萬，上市7個(gè)月累計(jì)銷量超8.3萬輛，成為插混市場最大黑馬；領(lǐng)克08 EM-P上市即熱銷，多次蟬聯(lián)中型插混SUV銷量第一。而在眾多新車的沖擊下，比亞迪混動(dòng)車型去年10月和11月連續(xù)出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長，不得不又在12月發(fā)起大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)。

進(jìn)入2024，車企沒能松一口氣，反而更卷了。中汽協(xié)預(yù)測，2024年中國新能源銷量同比增長21%，即增速較去年下降45%，與乘聯(lián)會(huì)預(yù)測的同比增長22%非常接近。今年新能源汽車市場整體增速將大幅放緩、行業(yè)競爭加劇已成行業(yè)共識。

在如此大環(huán)境下，相比去年的銷售業(yè)績，投資機(jī)構(gòu)顯然更關(guān)心的是，哪些車企能保持快速增長？根據(jù)比亞迪發(fā)布的2023年業(yè)績預(yù)告，其第四季度業(yè)績無論是同比還是環(huán)比，都已經(jīng)增長失速。花旗發(fā)布研究報(bào)告稱，對比亞迪的長期前景保持信心，但短期面臨風(fēng)險(xiǎn)，其股票走勢還會(huì)受到1月行業(yè)需求疲軟、2月淡季以及進(jìn)入3月價(jià)格戰(zhàn)不確定因素的影響。后來的市場走勢也確實(shí)如此，比亞迪即使來勢洶洶地接連發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，但1月及1-2月的銷量均被吉利反超，增速也遠(yuǎn)不如吉利。

數(shù)據(jù)顯示，今年1月，比亞迪銷量同比增長33.1%，吉利新能源銷量同比暴漲591%，理想同比增長105.8%；1-2月比亞迪銷量同比下降11.41%，理想同比增長61.9%，而吉利新能源仍保持208.4%的高速增長。吉利、理想與比亞迪今年以來銷量增速此消彼長，無疑也驗(yàn)證了投資機(jī)構(gòu)對車企增長潛力的精準(zhǔn)預(yù)判。

盈利為本，下半場更考驗(yàn)體系化實(shí)力

而機(jī)構(gòu)關(guān)注銷量背后的潛臺詞，是規(guī)模效應(yīng)帶來的盈利能力。畢竟，企業(yè)和資本的最終目的是盈利，而不是虧損。

根據(jù)2023年業(yè)績預(yù)告，比亞迪歸母凈利潤預(yù)計(jì)可達(dá)290-310億元，雖然同比增長74.46%-86.49%，但較2022年同比增長446%的水平已大幅回落，第四季度還出現(xiàn)環(huán)比下滑。相比之下，理想去年首次實(shí)現(xiàn)盈利，第四季度凈利潤環(huán)比增長104.5%；吉利2023下半年歸母凈利潤較上半年增長了138%，盈利能力明顯提升。

至于盈利提升的主要原因，吉利和理想都提到了銷量增長帶來的規(guī)模效應(yīng)，以及強(qiáng)大供應(yīng)鏈管理能力下的采購成本下降。其實(shí)，這兩大優(yōu)勢比亞迪都有，為何吉利能跳出價(jià)格戰(zhàn)的泥潭？吉利汽車集團(tuán)董事長安聰慧在業(yè)績發(fā)布會(huì)上給出了答案，即“產(chǎn)業(yè)鏈”、“生態(tài)”、“全球化”、“協(xié)同”，并指出汽車行業(yè)的競爭要靠綜合能力和體系能力來參與市場競爭。

在產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同方面，吉利在電動(dòng)化、智能化、低碳化等三大方面已形成了產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力。吉利自主研發(fā)的新一代雷神電混平臺、高性能碳化硅電機(jī)、電控減速器、金磚電池、智艙系統(tǒng)與智駕系統(tǒng)等去年快速應(yīng)用上車，為打造爆款車型、成本控制打下良好基礎(chǔ)。而智能化一直是比亞迪的短板，比亞迪在今年的夢想日上宣布將在智能化領(lǐng)域投入1000億，高階智駕系統(tǒng)將在30萬以上車型全面標(biāo)配。去年年底上市的極氪007，已將高階智駕版的最低售價(jià)拉到22.99萬元，吉利今年要推可實(shí)現(xiàn)“城市通勤NOA”高階智駕方案的銀河智駕2.0，門檻將降至20萬元以內(nèi)，屆時(shí)比亞迪的高階智駕車型能否有優(yōu)勢，還是未知數(shù)。

在生態(tài)協(xié)同方面，安聰慧認(rèn)為新能源汽車時(shí)代，車企應(yīng)該聚焦在全鏈路、全體驗(yàn)和全生命周期的體系化競爭。比如，極氪布局了目前全球唯一的“三個(gè)800V”全生態(tài)解決方案，包含800V的車、動(dòng)力電池和超快充補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)，化解用戶的里程焦慮，讓用戶體驗(yàn)更好。小米等新入局的科技公司，玩的也是“生態(tài)造車”模式，目前外界的期待值很高，落到現(xiàn)實(shí)中的最終效果還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

在全球化方面，領(lǐng)克和極氪本身都有全球化品牌基因，極氪去年已開啟全球化戰(zhàn)略，先后進(jìn)入歐洲、中東等多個(gè)海外市場。吉利高層一致認(rèn)為，吉利今年國際化市場表現(xiàn)一定會(huì)呈現(xiàn)快速增長。

隨著“天地一體化”智能出行科技生態(tài)圈的初步建成，吉利的體系力優(yōu)勢正不斷強(qiáng)化，長期戰(zhàn)略性投入正式進(jìn)入回報(bào)期，盈利能力已明顯提升。面對新一輪行業(yè)洗牌，吉利汽車行政總裁及執(zhí)行董事桂生悅表示，“相信資本市場對一個(gè)汽車公司的評估，最終要回到盈利這個(gè)最基礎(chǔ)和最重要的層面上，吉利有充足的信心取得最終的勝利”。